Goldman: los inversores pasarán del capex en IA a la monetización

Christian Mueller-Glissmann, jefe de investigación de asignación de activos de Goldman Sachs, habló en Bloomberg Television sobre el creciente escepticismo del mercado hacia la inteligencia artificial. Según explicó, los inversores se preguntan si el gasto de capital actual se convertirá en productos que se puedan monetizar. El avance publicado de la entrevista no incluye cifras. Lo que sí contiene es el propio cambio de enfoque: la conversación pasa de «cuánto invierten las empresas en chips y centros de datos» a «cuánto ganan con ello».

De dónde viene el escepticismo

Durante los últimos dos años, el mercado premió casi cualquier historia de infraestructura de IA. Los pedidos de GPU, la construcción de centros de datos y los contratos de suministro eléctrico se interpretaban como un indicador adelantado de ingresos futuros. Esa lógica funciona mientras el gasto crece al mismo ritmo que los ingresos visibles. Cuando el gasto se adelanta, aparece una brecha, y los inversores empiezan a preguntar por su tamaño y por el plazo para cerrarla.

Según el avance de la entrevista, el estratega de Goldman se refiere precisamente a esa brecha. No se trata de negar la tecnología. La cuestión es económica: si la infraestructura se construye para una demanda que aún no se ha materializado en productos de pago, el riesgo recae sobre los accionistas.

Qué métricas estarán ahora en el centro de la atención

El avance de la entrevista no menciona estos indicadores. Pero si el mercado exige pruebas de monetización, lo lógico es esperar preguntas precisamente sobre ellos:

• ingresos de los productos de IA en una línea propia, y no dentro de los segmentos de nube;
• proporción de usuarios de pago en los servicios de IA corporativos y de consumo;
• margen de la inferencia: cuánto cuesta atender una solicitud y cuánto se paga por ella;
• plazo de recuperación de los nuevos centros de datos y grado de utilización de la capacidad ya puesta en marcha;
• evolución de la retención de clientes tras los proyectos piloto con agentes y asistentes.

Por ahora, las compañías prefieren dar cifras de inversión antes que estos indicadores. Esa brecha en la divulgación de información alimenta por sí misma la desconfianza.

Qué puede cambiar para el mercado

Si la atención de los inversores se desplaza de verdad hacia la monetización, los distintos segmentos saldrán afectados de forma diferente. Los proveedores de chips y equipos dependen de que sus clientes sigan aumentando los pedidos. Los proveedores de nube tendrán que explicar cómo la infraestructura se convierte en servicios de pago. Las startups que viven de rondas de financiación basadas en la promesa de ingresos futuros tendrán que mostrar contratos reales.

Aun así, el comentario de un solo estratega no equivale a una tendencia rota. El escepticismo puede ser pasajero, y el retorno de la IA puede retrasarse por el ciclo de adopción en las grandes empresas, donde los proyectos tardan meses en aprobarse. Pero el mercado no suele esperar datos perfectos: le bastan las dudas para revisar las valoraciones.

Cómo leer las señales a partir de ahora

Para quienes siguen el sector o toman decisiones sobre presupuestos de IA, hay tres referencias prácticas. Primero, en los próximos informes de resultados, conviene comprobar si las compañías empiezan a reportar por separado los ingresos de IA: su ausencia también es una señal. Segundo, hay que contrastar los planes de gasto de capital con los comentarios sobre la utilización de la capacidad. Tercero, al elegir un proveedor de servicios de IA, conviene preguntarle por su unit economics: el encarecimiento de las suscripciones y de los límites de uso será una de las primeras consecuencias de la presión sobre los márgenes.

Fuente: Bloomberg.