Fidelity: la compresión del 30% en los múltiplos del sector tecnológico ya refleja el temor a una desaceleración de la IA

El sector tecnológico ha pasado por un reajuste de valoraciones inusualmente grande y, según Denise Chisholm, de Fidelity, eso habla más a favor de nuevas subidas que en contra. En una entrevista en Bloomberg Tech con Ed Ludlow, afirmó que los múltiplos de las acciones tecnológicas se han comprimido cerca de un 30%, mientras que las expectativas de beneficios siguen aumentando. Su conclusión: el mercado ya ha descontado el temor a que el gasto en IA y tecnología se desacelere, de modo que el sector conserva margen para seguir subiendo, es decir, para «escalar el muro de la preocupación».

Qué significa una compresión del múltiplo del 30%

El múltiplo indica cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada unidad de beneficio. Cuando cae un tercio y las previsiones de beneficios no bajan, sino que suben, el mercado está descontando en la práctica el peor escenario. Las valoraciones se comprimen no porque el negocio haya empeorado, sino porque ha aumentado la incertidumbre sobre su futuro.

Chisholm vincula esa incertidumbre con un temor concreto: que la ola de inversión en infraestructura de IA, es decir, aceleradores, centros de datos y capacidad en la nube, empiece a perder fuelle. Ese gasto ha impulsado en los últimos años los ingresos y las expectativas de toda la cadena, desde los fabricantes de chips hasta las empresas de software. Si se teme que el flujo se ralentice, es lógico recortar las valoraciones por adelantado.

El capex se desacelera, pero el sector no necesariamente se contrae

La segunda tesis de Chisholm es, probablemente, la más interesante. Los datos históricos, según ella, muestran que la desaceleración del gasto de capital en el sector tecnológico no implica necesariamente su contracción. Aquí es fácil confundir dos cosas: el ritmo de crecimiento y el nivel absoluto. Si las empresas gastan en infraestructura un 15% más que hace un año, en lugar del 40% anterior, eso es una desaceleración. Pero sigue siendo crecimiento, no retroceso.

El resumen disponible de la entrevista no permite saber qué períodos e indicadores utiliza, por lo que el argumento no se puede contrastar con cifras. La lógica, con todo, es clara: el mercado suele reaccionar a la segunda derivada, es decir, al cambio en la velocidad, mientras que los beneficios dependen del nivel, que sigue siendo alto.

Ideas clave

• Los múltiplos de las acciones tecnológicas se han comprimido cerca de un 30%.
• Las expectativas de beneficios del sector siguen aumentando.
• La principal fuente de inquietud: una posible desaceleración del gasto en IA y tecnología.
• Según Chisholm, las estadísticas históricas no vinculan la desaceleración del capex tecnológico con una contracción obligada del sector.
• Conclusión: las valoraciones ya reflejan parte del componente negativo, lo que deja potencial de subida.

Cómo leer esta señal

Para los inversores y para quienes siguen la industria de la IA, esta postura tiene consecuencias prácticas. En primer lugar, conviene fijarse no en los titulares sobre una «burbuja de la IA», sino en la combinación de dos líneas: las revisiones de las previsiones de beneficios y los comentarios de las grandes compañías sobre sus planes de gasto de capital. La divergencia entre ambas, es decir, valoraciones a la baja con beneficios al alza, es precisamente el caso que describe Chisholm.

En segundo lugar, hay que distinguir entre «desaceleración» y «recorte» en los informes de resultados. La frase «el capex crecerá menos de lo esperado» y la frase «el capex se recortará» tienen implicaciones distintas para los proveedores de chips, servidores y energía para centros de datos.

En tercer lugar, se trata de la opinión de una sola estratega, no de una garantía. Si el gasto en IA cae realmente en términos absolutos, la analogía histórica dejará de funcionar y los múltiplos bajos resultarán justificados. Por eso, los próximos informes trimestrales y las previsiones de capex serán la principal prueba de su tesis.