Bloomberg ve en los acuerdos circulares del boom de la IA ecos de la crisis de 2008

Si se examinan los mayores acuerdos de IA del último año, el mismo esquema se repite una y otra vez. Nvidia anunció su intención de invertir hasta $100 mil millones en OpenAI, y OpenAI le compra sistemas con una capacidad de gigavatios. AMD entregó a OpenAI warrants para comprar hasta 160 millones de sus acciones a cambio de un pedido de chips por 6 GW.

Oracle, según la prensa, firmó con OpenAI un contrato de unos $300 mil millones, para el que se endeuda y construye centros de datos. Bloomberg ha dedicado a esta construcción un episodio del pódcast Big Take: Shawn Donnan explica al presentador David Gura por qué este «bucle de dinero» recuerda a 2008. El anuncio en sí es breve y no incluye cifras.

Las cifras citadas arriba proceden de publicaciones anteriores sobre los acuerdos.

Cómo funciona el bucle

La lógica es sencilla. El proveedor de chips o de nube da dinero al desarrollador de modelos. El desarrollador lo gasta en comprar al mismo proveedor. El proveedor presenta unos ingresos más altos, su capitalización sube y, con el respaldo de esa capitalización, capta nuevo capital. Formalmente, cada acuerdo es legal y tiene una explicación económica: OpenAI necesita capacidad de cómputo, y Nvidia y AMD necesitan una demanda garantizada. El problema es que una parte considerable de esa demanda la financian los propios vendedores. El pago externo real, es decir, los ingresos por suscripciones, API y contratos corporativos, sigue siendo bastante inferior a los compromisos de capacidad previstos.

Dónde aparece 2008

Bloomberg establece el paralelismo no por el objeto de los acuerdos, sino por su estructura. Antes de la crisis de 2008, los títulos hipotecarios se fragmentaban y se revendían dentro del sistema financiero, y el riesgo quedó concentrado en un círculo reducido de participantes que se consideraban contrapartes fiables entre sí. Hoy surge una interconexión similar entre unas pocas empresas: si uno de los nodos, por ejemplo OpenAI, incumple sus obligaciones, saldrán perjudicados tanto los proveedores de chips como los arrendadores de nube y sus acreedores.

La segunda parte de la tesis se refiere a los desequilibrios globales. La construcción de infraestructura de IA atrae enormes flujos de capital hacia Estados Unidos y hacia un conjunto estrecho de activos. Esto acentúa los desajustes en comercio y ahorro entre países, y las caras acciones de los gigantes tecnológicos generan entre los inversores una sensación de riqueza que, a su vez, sostiene el gasto. Se trata de un argumento del medio, no de una predicción confirmada de crisis.

En qué se diferencia la situación actual

También hay contraargumentos. Los principales inversores, por ahora, pagan sobre todo con flujo de caja operativo y capital, no con apalancamiento bancario. La demanda de cómputo es real: la utilización de las GPU es alta y los ingresos de los laboratorios de IA crecen. Pero el peso de la deuda aumenta. Aparecen estructuras de proyecto independientes para los centros de datos, grandes emisiones de bonos y préstamos con chips como garantía. Precisamente este tipo de instrumentos hace que el riesgo sea menos visible.

Elementos clave del bucle:

• Nvidia: hasta $100 mil millones de inversión prevista en OpenAI, vinculada a la entrega de sistemas.
• AMD: 6 GW de chips para OpenAI y warrants para comprar hasta 160 millones de acciones.
• Oracle: contrato de unos $300 mil millones, financiado también con dinero prestado.
• Rasgo común: el proveedor es a la vez inversor y principal beneficiario de las compras del cliente.

Qué vigilar a partir de ahora

Para inversores y directivos tecnológicos conviene separar dos indicadores: los compromisos declarados de capacidad y los ingresos reales de los clientes finales. Si el primero crece más rápido que el segundo, el bucle se sostiene sobre expectativas. Conviene leer la información financiera atendiendo a la proporción de ingresos procedentes de partes vinculadas, a las obligaciones fuera de balance y a los plazos de amortización de la deuda de los centros de datos.

Las empresas que construyen productos sobre la API de un solo laboratorio harían bien en prever un segundo proveedor y contratos flexibles: el fallo de un nodo llega rápido a los precios y a la disponibilidad de cómputo. Por último, una señal serán los precios de alquiler de GPU. Si empiezan a bajar mientras continúa la construcción, significa que la oferta supera a la demanda solvente.