Apollo: David Sambur said AI has complicated the valuation of software companies

Искусственный интеллект меняет не только сами продукты, но и логику сделок на рынке софта. Соруководитель private equity-направления Apollo Дэвид Самбур говорит, что из-за AI оценивать софтверные компании стало сложнее, хотя M&A-активность не исчезла даже на фоне новой геополитической турбулентности.

Почему считать сложнее

Тезис Самбура звучит просто: прежние ориентиры для оценки уже не дают той же уверенности. В классической модели инвестор мог опираться на рост выручки, удержание клиентов, маржинальность и предсказуемость SaaS-подписки. Но AI быстро меняет структуру расходов, скорость вывода функций и саму конкурентную карту.

Компания, которая сегодня выглядит дорогой, может через год оказаться либо новым лидером, либо продуктом без заметной защиты. Именно поэтому одни и те же цифры теперь читаются иначе, чем два года назад. Проблема не только в ажиотаже вокруг генеративных моделей.

AI одновременно создает новые источники выручки и давит на старые преимущества: базовые функции дешевеют, копируются быстрее, а покупатели начинают ожидать большего за те же деньги. Поэтому сравнивать софтверные бизнесы по старым мультипликаторам становится рискованнее: прошлые результаты хуже объясняют будущую стоимость. Особенно когда рынок еще не решил, кто заберет основную ценность — платформы, приложения или инфраструктура.

Сделки не замерли При этом сам рынок сделок, по словам топ-менеджера Apollo, не остановился.

В интервью Bloomberg в программе The Close Самбур отметил, что даже неопределенность, связанная с войной вокруг Ирана, не убила желание заключать сделки. Да, рынкам комфортнее в спокойной и понятной среде, но private equity не может бесконечно ждать идеального окна. Деньги на рынке есть, но терпимость к неопределенности распределена неравномерно, и это само по себе влияет на темп переговоров.

«Состояния делаются на волатильности», — сказал Самбур, объясняя, почему турбулентность не всегда тормозит покупателей.

Для фондов это означает более жесткую селекцию и более долгий процесс проверки активов. Когда вокруг много шума — от геополитики до AI-ожиданий — цена ошибки растет. Но одновременно растет и вероятность купить сильный актив в момент, когда рынок не может быстро договориться о справедливой оценке. Именно в таких зонах, судя по словам Самбура, и сохраняется пространство для крупных сделок. Именно там фонды пытаются увидеть цену раньше, чем консенсус появится у всего рынка.

Что теперь смотрят

Если перевести слова Самбура на язык практики, инвесторы в софт сейчас смотрят не только на привычные SaaS-метрики. Гораздо важнее понять, дает ли AI компании устойчивое преимущество или просто добавляет модный слой к старому продукту. Вопросов стало больше, и почти все они упираются в качество бизнес-модели на горизонте нескольких лет. Покупателю нужно понять, что именно останется у бизнеса, когда первый интерес к теме спадет.

• Может ли AI реально улучшить продукт и удержание клиентов, а не только презентацию для рынка Какие функции бизнеса рискуют быстро стать товарными из-за дешевых моделей и новых конкурентов Как изменятся маржа и unit-экономика, если стоимость inference и разработки продолжит снижаться Сумеет ли компания защитить цену, когда конкуренты выпускают похожие AI-функции быстрее Что в росте выручки связано с реальным спросом, а что — с временным хайпом Для покупателей это уже не просто вопрос технологии. Речь о том, насколько быстро команда перестраивает продукт, продажи и ценообразование под новую реальность. Если AI сокращает барьеры входа, то премию получает не каждая компания с громким AI-лейблом, а та, которая превращает технологию в повторяемый финансовый результат. Это требует не модного позиционирования, а доказуемой дисциплины исполнения и ясной экономики внедрения в каждом клиентском сегменте.

Что это значит Рынок софтверных сделок входит в фазу, где стандартных формул оценки недостаточно.

Побеждать будут инвесторы, которые умеют отделять реальный AI-эффект от переоцененных ожиданий, и компании, которые могут это доказать цифрами. Для основателей это сигнал: одного слова «AI» в презентации уже мало — нужно показывать, как технология меняет выручку, маржу и позицию на рынке. Именно здесь, похоже, и пройдет новая граница между дорогим активом и переоцененной историей.