مخاطر الائتمان لدى Oracle تبلغ مستوى قياسيًا: السوق يخشى الديون بسبب رهان الشركة على الذكاء الاصطناعي

بلغت مخاطر الائتمان لدى Oracle أعلى مستوى في تاريخها: فقد ارتفعت كلفة التأمين ضد التخلف عن سداد ديون الشركة بأكثر مما ارتفعت حتى في ذروة أزمة 2008. ويرى السوق في ذلك مؤشرًا على أن توسع الشركة الضخم في الذكاء الاصطناعي، بمليارات الدولارات، يبدو أكثر خطورة، رغم النمو السريع في أعمالها السحابية.

لماذا يشعر السوق بالقلق

في 27 مارس 2026 ارتفعت كلفة التأمين لأجل خمس سنوات ضد التخلف عن سداد ديون Oracle بمقدار 7,2 نقطة أساس، لتُغلق عند 198,18 نقطة أساس. وهذا أعلى من الذروة السابقة المسجلة في ديسمبر 2008. ولا يعني هذا المؤشر أن السوق يتوقع مشكلات فورية لدى الشركة، لكنه يبيّن أن المستثمرين يطالبون بعلاوة مخاطر أعلى فأعلى عند التعامل مع سندات Oracle.

وزاد القلق مع ارتفاع أسعار النفط وتراجع الأسهم، ما جعل النظرة إلى الرهانات كثيفة رأس المال على الذكاء الاصطناعي أكثر تشددًا. وفي الواقع، تحوّلت عقود التأمين ضد التخلف عن السداد (CDS) الخاصة بـ Oracle إلى مقياس لكيفية تقييم وول ستريت للجانب المتعلق بالديون في طفرة الذكاء الاصطناعي. فكلما ارتفعت كلفة هذه الحماية، زادت الشكوك في قدرة الشركة على تحويل استثماراتها الضخمة في مراكز البيانات ووحدات GPU والطاقات الجديدة إلى تدفق نقدي مستدام بسرعة. ولم يعد المستثمرون يتجادلون حول وجود طلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل حول مدى أمان تمويل هذا السباق بالدين، وكم سنة مستعد السوق لانتظارها حتى يتحقق العائد.

من أين جاء هذا العبء

اختارت Oracle بنفسها سيناريو النمو الجريء. ففي فبراير 2026 أعلنت الشركة أنها تخطط لجمع ما بين 45 و50 مليار دولار خلال السنة التقويمية عبر الدين وحقوق الملكية، من أجل توسيع Oracle Cloud Infrastructure لتلبية طلب متعاقد عليه بالفعل من عملاء كبار. ويتعلق الأمر بمشاريع ضخمة لصالح AMD وMeta* وNVIDIA وOpenAI وTikTok وxAI وعملاء آخرين. وبعد أيام قليلة من الإعلان، جمعت Oracle بالفعل 30 مليار دولار عبر سندات الاستثمار والأسهم المفضلة القابلة للتحويل الإلزامي.

• خطة التمويل لعام 2026: 45–50 مليار دولار
• المبلغ الذي جُمع بالفعل: 30 مليار دولار
• محفظة الالتزامات التعاقدية: 553 مليار دولار، بنمو 325% على أساس سنوي
• توقعات الإنفاق الرأسمالي لدى Oracle للسنة المالية 2026: 50 مليار دولار

وتكمن المشكلة في أن السوق لا يرى الإيرادات المستقبلية فقط، بل يرى أيضًا حجم الالتزامات القائمة الآن. وتوضح Oracle أنها لن تحتاج إلى تمويل إضافي لجزء من عقود الذكاء الاصطناعي الجديدة، لأن العملاء يدفعون مقدمًا ثمن المعدات أو يوردون وحدات GPU بأنفسهم. كما صرحت الإدارة بأنها لا تتوقع إصدار سندات جديدة تتجاوز الخطة المعلنة لعام 2026. لكن حتى هذه التوضيحات لا تحسم السؤال: هل يكفي نموذج التمويل الحالي إذا لم تسر عمليات تشغيل الطاقات والطلب والهوامش وفق الخطة المثالية؟

النمو موجود، لكن الثقة أقل

من الناحية التشغيلية، لا تبدو صورة Oracle ضعيفة. ففي الربع الثالث من السنة المالية 2026 ارتفعت إيرادات الشركة 22% إلى 17,2 مليار دولار، وارتفعت إيرادات الحوسبة السحابية 44% إلى 8,9 مليار دولار، بينما قفز قطاع البنية التحتية كخدمة (IaaS) 84% إلى 4,9 مليار دولار. وبلغت محفظة الالتزامات التعاقدية المستقبلية 553 مليار دولار، ورفعت الشركة مستهدف الإيرادات للسنة المالية 2027 إلى 90 مليار دولار. أي أن السوق يرى الطلب على طاقات Oracle.

لكن سوق الائتمان ينظر الآن إلى الجانب الآخر من القصة. فما دامت العقود والتوقعات المستقبلية لم تتحول إلى تدفق نقدي مستلم فعلًا، يواصل المستثمرون احتساب علاوة مقابل الدين المرتفع والبنية التحتية المكلفة وأفق العائد الطويل. ولهذا لا تمنع المؤشرات التشغيلية القوية كلفة التأمين ضد التخلف عن السداد من تسجيل مستويات قياسية جديدة. وبالنسبة إلى Oracle، لم تعد المسألة مجرد نمو الأعمال، بل الثقة في طريقة تمويل هذا النمو.

ماذا يعني ذلك

تُظهر قصة Oracle أن السوق في عام 2026 لا يقيّم سباق الذكاء الاصطناعي بالإيرادات وعدد العقود فقط، بل بكلفة رأس المال أيضًا. فإذا كانت شركة بحجم Oracle تواجه كلفة تأمين قياسية على ديونها، فهذا يعني أن المستثمرين بدأوا يدققون بصرامة أكبر في الفرضية القائلة إن الإنفاق الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيؤتي ثماره تلقائيًا.

*Meta مصنفة منظمة متطرفة ومحظورة في روسيا.