Oracle تجمع 16.3 مليار دولار لمجمع Stargate، فيما تفسح البنوك المجال لـ PIMCO

أغلقت Oracle تمويلاً بقيمة 16.3 مليار دولار لحرم واحد لمركز البيانات في Saline Township، ميشيغان. هذه هي أكبر حزمة ديون في التاريخ لمنشأة تكنولوجية واحدة، وأصبحت PIMCO المستثمر الرئيسي بعد أن انسحب عدد من البنوك الأمريكية من الصفقة.

كيفية هيكلة الصفقة

يتعلق الأمر بمنشأة يجب أن توفر أكثر من 1 جيجاوات من السعة وتصبح جزءاً من بنية Stargate الأساسية — مشروع مشترك بين Oracle و OpenAI و SoftBank تم الإعلان عنه في يناير 2025.

جاء الجزء الأكبر من التمويل من السندات: حوالي 14 مليار دولار من شرائح الديون، اشترت PIMCO حوالي 10 مليارات منها. أضافت Related Digital Infrastructure و Blackstone حوالي 2 مليار دولار إضافية كرأس مال، مع قيام Bank of America بهيكلة الصفقة.

تبدو الشروط قاسية حتى بمعايير مشروع البنية الأساسية الكبير. كان قسيمة السندات 7.5%، مع فترة 19.5 سنة. تشمل السنوات الست الأولى فقط دفعات الفائدة، تليها 13 سنة إضافية لاستهلاك الديون.

ملاحظة مهمة: المستثمرون لا يمولون ميزانية Oracle كاملة، بل حرماً محدداً في ميشيغان. تخدم المنشأة نفسها وتدفقاتها النقدية المستقبلية كضمان، مما يجعل الديون أغلى من الاقتراضات الشركة النموذجية للشركة.

لماذا انسحب البنوك

الخط الرئيسي للقصة ليس حجم الشيك نفسه، بل تكوين الدائنين. أصبحت البنوك الأمريكية أكثر حذراً بشأن تمويل مراكز البيانات من Oracle وتشك في أن الطلب على البنية الأساسية للذكاء الاصطناعي بمثل هذه الأحجام سيبقى مستدام على مدى أفق العقود.

بالنسبة للبنوك، هذه أيضاً مسألة قيود تنظيمية: تركيز المخاطر، متطلبات رأس المال، والتردد في الانخراط بعمق كبير في أصل واحد ذي فترة استرجاع طويلة.

• حرم واحد، وليس محفظة متنوعة من الأصول
• تمويل على مستوى المشروع لمنشأة محددة، وليس لـ Oracle بأكملها
• ديون باهظة الثمن مع فترة تقريباً 20 سنة
• اعتماد عالي على شغل المنشأة من اليوم الأول
• تركيز كبير للالتزامات مع عميل واحد رئيسي—OpenAI

هنا دخلت PIMCO الساحة. بالنسبة لمديري الأصول الكبار، قد يكون هذا الخطر مقبولاً: لديهم أفق أطول وحرية أكبر في تقييم العائدات. لكن الإشارة للسوق قاسية. إذا كان أكبر مركز بيانات في تاريخ قطاع التكنولوجيا يجب أن يمول من خلال صندوق السندات، فهذا يعني أنه حتى في ذروة طفرة الذكاء الاصطناعي، لا يتم توزيع الأموال تلقائياً بعد الآن. هناك طلب على الحوسبة، لكن المستثمرين يفحصون بشكل متزايد من سيدفع ثمن سباق التسلح هذا على مدى السنوات الخمس والعشرة والخمسة عشرة القادمة.

نطاق رهان Oracle

حرم ميشيغان هو مجرد جزء من برنامج أكبر بكثير. حصلت Oracle بالفعل على ما لا يقل عن 72 مليار دولار من تمويل الديون لمراكز البيانات في ميشيغان وتكساس وويسكونسن ونيومكسيكو. بموازاة ذلك، تزيد الشركة بشكل كبير من نفقاتها الرأسمالية: بالنسبة للسنة المالية 2026، يمكن أن تصل إلى حوالي 50 مليار دولار، أكثر من ضعف المستوى السابق. ليس من المستغرب أن وكالات التصنيف S&P و Moody's أصدرت نظرة سلبية على تصنيفها بدرجة الاستثمار.

لدى Oracle حجة في دفاعها: بنهاية الربع الثالث من السنة المالية 2026، كانت الشركة تمتلك 553 مليار دولار في الإيرادات المستقبلية من العقود الموقعة بالفعل. لكن هناك أيضاً ضعف هنا—جزء كبير من هذه الالتزامات مرتبط بـ OpenAI. رسمياً، هذا ليس طلباً تخميناً بل عقود موقعة. عملياً، مع ذلك، يتساءل السوق عن مدى استدامة العملاء أنفسهم—أولئك الذين يعدون باحتلال هذه المنشآت وتمويل توسعهم الخاص.

في هذا السياق، يتم تمويل مراكز البيانات بشكل متزايد كعقار أو بنية تحتية للطاقة بدلاً من عمل تكنولوجيا المعلومات التقليدي. ما يهم ليس فقط الخوادم، بل أيضاً الكهرباء، والاتصال بالشبكة، والتبريد، والمياه، والتصاريح والجداول الزمنية للبناء. جيجاوات واحد من السعة بالفعل في مستوى حيث الخطأ في حساب الطلب مكلف جداً. إذا حصلت Oracle على وتيرة نمو سوق الذكاء الاصطناعي بشكل صحيح، فستحصل على ميزة استراتيجية. إذا لم تفعل، فقد ترى الصناعة مثالاً آخر على مشروع تكنولوجي ضخم يستغرق وقتاً أطول بكثير للسداد مما وعد.

ماذا يعني هذا

تُظهر قصة Oracle أن السؤال المركزي لطفرة الذكاء الاصطناعي ينتقل من النماذج إلى تمويل البنية الأساسية. الفائزون لن يكونوا فقط أولئك الذين لديهم أقوى المنتجات، بل أيضاً أولئك الذين يستطيعون جذب عشرات المليارات للمشاريع المحفوفة بالمخاطر والطويلة الأجل وكثيفة الاستهلاك للطاقة.