أمازون وجوجل وميتا تزيد الديون لسباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الجديد

يغيّر سباق الذكاء الاصطناعي التوليدي ليس فقط منتجات شركات التكنولوجيا الكبرى، بل نموذجها المالي أيضاً. الشركات التي ظلت لسنوات قادرة على تمويل النمو من التدفقات النقدية التشغيلية، تلجأ الآن بشكل متزايد إلى سوق الديون لتسريع بناء مراكز البيانات وشراء القوة الحاسوبية.

لماذا المال لم يعد كافياً

حتى وقت قريب، بدت Google و Meta و Amazon وكأنها شركات لا تحتاج إلى الديون تقريباً: الهوامش العالية والاحتياطيات النقدية الضخمة والأسهم المتزايدة سمحت لها بتمويل التوسع دون خطوات جذرية. لكن الذكاء الاصطناعي التوليدي تبيّن أنه فئة مختلفة من النفقات. لا يتعلق الأمر بإطلاق خدمة أخرى، بل ببناء البنية التحتية على نطاق صناعي — مراكز البيانات والشبكات وأنظمة التبريد وعناقيد من المسرعات المكلفة التي يتم تدريب النماذج وتشغيلها عليها.

لهذا السبب، تتغير منطق التمويل ذاته لأكبر اللاعبين. بدلاً من إنفاق الأرباح الحالية فقط، يضيفون اقتراضات كبيرة. دخلت Amazon في مارس لأول مرة سوق الديون الأوروبي وجذبت 14.

5 مليار يورو، وقبل ذلك اقترضت حوالي 37 مليار دولار في الولايات المتحدة. وضعت Alphabet في فبراير إصدار عام بحوالي 31.5 مليار دولار، بما في ذلك أوراق طويلة الأجل نادرة جداً.

اقترضت Meta حوالي 30 مليار دولار في الخريف الماضي. بالنسبة لصناعة عاشت طويلاً بكاد لا توجد ضغوط ديون، هذه بالفعل معايير جديدة.

نطاق البناء الجديد

السبب بسيط: أصبح الذكاء الاصطناعي عملاً يتطلب رأس مال كثيف. عمالقة التكنولوجيا ينشئون بشكل متزامن نماذجهم الخاصة، ويخدمون ملايين المستخدمين، ويؤجرون القدرة للشركات الناشئة والعملاء من المؤسسات عبر السحابة. يتطلب هذا الوضع توسيع مستمر للقاعدة الحسابية، وبسرعة جداً — قبل أن يتقدم المنافسون.

• جمعت Amazon بعد العروض الأمريكية والأوروبية ما يقارب 54 مليار دولار بالمعادل.
• أصدرت أكبر خمس فائقة نطاق للذكاء الاصطناعي حوالي 121 مليار دولار من السندات في 2025 مقابل متوسط 28 مليار دولار في 2020–2024.
• بعد صفقة Amazon، رفع محللو BofA توقعاتهم للاقتراض الجديد في القطاع لعام 2026 إلى 175 مليار دولار.
• أفادت Alphabet أن نفقاتها الرأسمالية في 2026 قد تصل إلى 185 مليار دولار.
• ذهب معظم هذا المال إلى مراكز البيانات والطاقة والشبكات ورقائق الذكاء الاصطناعي.

من المهم أيضاً ملاحظة أن الأمر لا يتعلق فقط بحماية المواقع الحالية. تكسب أقسام السحابة في هذه الشركات بالفعل من طفرة الذكاء الاصطناعي للآخرين، وتبيع القوة الحاسوبية للشركات الناشئة والشركات. كلما زاد الطلب على النماذج والاستدلال، كان الحافز أقوى لبناء السعة الجديدة مقدماً. وإلا، تواجه الشركة خطر التخلف عن السوق وفقدان كل من الهوامش والعملاء.

لماذا السوق لا يدخل حالة الذعر

المفارقة أن المستثمرين حالياً يستقبلون هذا الارتفاع في الديون بهدوء. تتمتع Amazon و Alphabet و Meta بموازنات قوية ورتب ائتمانية عالية وتدفقات نقدية كبيرة. لذلك، تشترى سنداتهم بنشاط جداً: على سبيل المثال، تجاوز الطلب على الإصدار بالدولار من Alphabet في فبراير بكثير حجم العرض.

في الواقع، يراهن السوق على أن أكبر الأنصات ستكون الأولى في تحقيق دخل من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وستتمكن من استرجاع الاستثمارات من خلال السحابة والإعلانات والاشتراكات والخدمات المؤسسية. لكن الخطر لم يختف. إذا كان الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع أو أصبحت المعدات قديمة الطراز أسرع من التوقعات، فإن عبء الديون سيصبح أكثر ملحوظة وعائدات الاستثمار أضعف.

سؤال إضافي هو كم من الوقت ستموّل الأسواق بصبر الموازنات العملاقة دون إجابة واضحة عن مكان المصدر الرئيسي للربح تحديداً. حالياً، المستثمرون على استعداد للاعتقاد بأن الفائزين سيكونون الأكبر والأسرع. لكن هذا الراحة الائتمانية بالذات هي التي تدفع السباق أكثر وأكثر.

ما يعنيه هذا

يصبح الانتقال إلى الذكاء الاصطناعي ليس فقط سباقاً تكنولوجياً بل أيضاً مالياً. الفائزون لن يكونوا مجرد أولئك الذين لديهم أفضل نموذج، بل أولئك الذين يستطيعون جذب رأس المال بشكل أسرع وأرخص، وبناء البنية التحتية وتحويل الحسابات إلى إيرادات قبل أن يمل السوق من الانتظار.