فقاعة AI تصبح للمرة الأولى أكبر مخاوف مستثمري الائتمان

المشاعر في الأسواق المالية شيء يتسم بالجمود. عندما يغير المستثمرون المحترفون، الذين يديرون تريليونات الدولارات من الأدوات المالية، مخاوفهم الرئيسية بشكل متزامن، فإن هذا يستحق انتباهاً فاحصاً. هذا بالضبط ما حدث في فبراير 2026: وفقاً للاستقصاء المنتظم لبنك أمريكا بين عملاء قسم الائتمان، احتلت «فقاعة الذكاء الاصطناعي» للمرة الأولى في التاريخ المرتبة الأولى بين المخاطر الرئيسية للسوق. ليست الجيوسياسة، وليست التضخم، وليست الركود — بل الذكاء الاصطناعي.

لفهم حجم هذا التحول، يستحق التذكير بالسياق. طوال عام 2023 و2024، عاش قطاع التكنولوجيا نشوة قابلة للمقارنة مع طفرة الشركات النقطة-كوم. زادت رسملة سوق نفيديا عدة مرات، وزادت مايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا نفقات رأس المال على مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بمعدلات وصفها المحللون بأنها بلا سابقة. في عام 2025 وحده، تجاوزت الاستثمارات المشتركة لـ «الأربعة الكبار» من مزودي الحوسبة السحابية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وفقاً لتقديرات مختلفة، 250 مليار دولار. ومع ذلك، ظلت مسألة العائد على هذه الاستثمارات مفتوحة — كانت الإيرادات من منتجات الذكاء الاصطناعي تنمو، لكن بوضوح ليس بالمعدلات التي كان يمكن أن تبرر هذه النفقات.

مستثمرو الائتمان ليسوا متفائلين بالرأسمالية المخاطرة ولا متداولين بالتجزئة يشترون الأسهم على الضجة. هم مديرو محافظ السندات الذين يقيّمون قدرة الشركات على خدمة ديونها على مدى آفاق تمتد إلى خمس وعشر وعشرين سنة. عندما يبدأ بالضبط هذا الفئة من المشاركين في السوق بتسمية فقاعة الذكاء الاصطناعي مخاوفهم الرئيسية، فإننا لا نتحدث عن نقاشات فلسفية مجردة، بل عن فروقات ائتمانية ملموسة وتكاليف اقتراض وتوفر رأس المال لكامل قطاع التكنولوجيا. بشكل أساسي، يرسل سوق الدين إشارة: لم نعد واثقين من أن النفقات الضخمة على الذكاء الاصطناعي ستحقق أرباحاً، وحنحن مستعدون لتسعير هذه المخاطرة.

تراكمت أسباب كافية لهذا التشاؤم. أولاً، بدأ معدل نمو الإيرادات من الذكاء الاصطناعي التوليدي لدى معظم الشركات الكبرى في الانخفاض مع نهاية عام 2025 — ليس لأن التكنولوجيا سيئة، بل لأن عملاء الشركات أثبتوا أنهم أبطأ في التبني مما كان متوقعاً. تنفيذ الذكاء الاصطناعي في العمليات التجارية يتطلب ليس فقط الاشتراك في واجهة برمجة التطبيقات، بل إعادة هيكلة البنية التحتية وتدريب الموظفين وحل مسائل أمان البيانات. ثانياً، أدت المنافسة بين مزودي نماذج الذكاء الاصطناعي إلى انخفاض حاد في أسعار الاستدلال، وهو أمر جيد للمستهلكين لكنه يخلق ضغطاً على الهوامش. ثالثاً، أثار ظهور نماذج مفتوحة المصدر فعالة تساؤلات حول نموذج الأعمال نفسه الذي تنفق فيه الشركات مليارات الدولارات على تدريب الأنظمة الملكية.

من المهم فهم أن مخاوف مستثمري الائتمان ليست حكماً على التكنولوجيا. فقاعة الإنترنت في أوائل الألفينيات انفجرت، لكن الإنترنت لم يختفِ وفي النهاية حول الاقتصاد بالضبط كما وعد به أجرأ الرؤيويين. المشكلة لم تكن في التكنولوجيا، بل في التقييمات والجداول الزمنية للربحية. التشابه مع الذكاء الاصطناعي يفرض نفسه: الذكاء الاصطناعي حقاً يحول صناعات بأكملها، لكن المسار من عروض المختبرات إلى الإيرادات المستدامة للشركات أثبت أنه أطول والتواءً أكثر مما عكسته الأسواق خلال نشوة 2023-2024.

قد تكون العواقب العملية لهذا التحول في المشاعر ملموسة جداً. إذا بدأت أسواق الائتمان في إعادة تسعير منهجية للمخاطر في قطاع التكنولوجيا، ستزداد تكاليف الاقتراض عبر السلسلة بأكملها — من أكبر مزودي الحوسبة السحابية الممولين لبناء مراكز البيانات إلى شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة التي تجتذب التمويل برأس مال مخاطرة. هذا لن يؤدي بالضرورة إلى انهيار، لكنه قد يبطئ بشكل كبير وتيرة الاستثمار في البنية التحتية. بالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة، الإشارة أكثر قلقاً: في ظروف حيث حتى مستثمري الائتمان يشكون في استدامة الاتجاه، سيصبح تأمين تمويل الجولة التالية أكثر صعوبة بشكل كبير.

يلتقط استقصاء بنك أمريكا ليس انهياراً، بل نقطة انعطاف في الإدراك. السوق ينتقل من مرحلة الإيمان غير المشروط بالذكاء الاصطناعي إلى مرحلة التحقق المطالب به: أريكم الإيرادات، أريكم العائد على الاستثمار، أريكم أن عملاءكم يدفعون فعلاً وليسوا فقط يجربون. هذه عملية مؤلمة، لكنها في النهاية صحية. ستمر الشركات ذات المنتجات الحقيقية والقيمة المثبتة للعملاء عبر هذه الفترة من الشك. أولئك الذين بنوا أعمالهم على العروض التقديمية والوعود سيجدون أنفسهم في وضع أصعب بكثير. عهد المال المجاني لأي شيء يحتوي على الحروف «AI» في اسمه يقترب من نهايته — وهذا قد يكون أفضل شيء كان يمكن أن يحدث للصناعة.