عمالقة الذكاء الاصطناعي على أعتاب تصحيح: لماذا لم تعد التقارير «المثالية» كافية

بدأ السوق أخيرًا يطرح أسئلة محرجة عن المال، والإجابات لا ترضيه بوضوح. اعتدنا أن يكون كل تقرير ربع سنوي من Nvidia أو Microsoft احتفالًا بالألعاب النارية وبارتفاع في الأسهم بنسبة من خانتين. لكن لوري كالفاسينا من RBC Capital Markets تؤكد أن الاحتفال قد طال، وأن الضيوف بدأوا يستعيدون وعيهم. يبدو وضع الإيرادات الحالية «لزجًا»، وبلغت التوقعات من الشركات العشر الأولى من حيث القيمة السوقية مستوى يسميه المحللون «ثمن الكمال». وهذه نقطة خطرة، إذ يُعدّ فيها أي نتيجة غير استثنائية هزيمة.

على مدى العام ونصف العام الأخيرين، عاش القطاع في ظل رصيد لا ينفد من الثقة. ضخت الشركات مليارات الدولارات في شراء رقائق H100 وبناء مراكز بيانات ضخمة وتدريب نماذج بتريليونات المعاملات. وساق المستثمرون الأسعار صعودًا بانقياد، خشية أن يفوتهم فجر عصر تقني جديد. وكان المنطق بسيطًا بل بدائيًا: من يبني أقوى ذكاء اصطناعي أولًا يستحوذ على السوق العالمية كلها. أما الآن فقد انتقل التركيز من سؤال «كم أنفقتم على العتاد» إلى سؤال «كم سنتًا من الربح حققه كل دولار استُثمر في التدريب». وهنا تبدأ الصعوبات الجدية التي تسميها كالفاسينا «اللزوجة».

حين تتحدث كالفاسينا عن «ثمن الكمال»، فهي تقصد فخًا رياضيًا. فأسعار أسهم Big Tech الحالية تتضمن بالفعل أجرأ سيناريوهات النجاح لسنوات مقبلة. وإذا حققت الشركة نتيجة جيدة ومستقرة فحسب، فلا يكفي ذلك للحفاظ على الوتيرة. فالسوق يطالب بأرباح فائقة هنا والآن، وبمتتالية هندسية. وأي إشارة في التقارير إلى أن النفقات الرأسمالية على بنية الذكاء الاصطناعي ستنمو أسرع من الإيرادات المباشرة من الخدمات السحابية أو الاشتراكات تثير رعشة عصبية لدى المستثمرين. وقد رأينا ذلك في الدورات المالية الأخيرة، حيث أدى تجاوز توقعات المحللين شكليًا إلى موجات بيع للأسهم رغم ذلك.

وتكمن المشكلة أيضًا في أن العشرة الأوائل في مؤشر S&P 500 صارت أثقل مما ينبغي على الاقتصاد العالمي. فمصير السوق العالمية يعتمد الآن بصورة مباشرة على مزاج بضعة عمالقة في الذكاء الاصطناعي. وإذا صارت تقاريرهم «لزجة»، بدأ المؤشر المالي كله يتعثر، ما يحرم المستثمرين من البدائل. وتلمّح كالفاسينا إلى أن هامش المناورة لدى هؤلاء العمالقة قد تلاشى تقريبًا. فهم لا يحتاجون إلى الركض فحسب للبقاء في مكانهم، بل إلى القفز فوق طاقتهم كل ربع سنة، لإثبات أن الإيمان بالذكاء الاصطناعي ليس هلوسة جماعية.

يجدر التذكير بكيفية تطور الأحداث في دورات الضجيج التقني السابقة. فعادةً ما يعقب الازدهار في بناء البنية التحتية «وادي خيبة الأمل»، حين يتبين أن إدخال التقنيات في الأعمال الفعلية أبطأ مما كان مأمولًا. ونحن الآن في هذه النقطة بالتحديد. فقد اشترت الشركات الرقائق بالفعل، لكنها لم تبتكر بعد طريقة تدفع المستخدم العادي إلى دفع مبلغ كبير بما يكفي مقابل الذكاء الاصطناعي لتغطية فواتير Nvidia. وهذه الفجوة بين التوقعات والواقع هي ما يخلق «اللزوجة» التي تحذر منها RBC.

ماذا يعني ذلك للقطاع في المدى القريب؟ على الأرجح تنتظرنا مرحلة إعادة تقييم واسعة ومؤلمة للقيم. وسيتعين على الشركات أن تصوغ استراتيجيات تحقيق الإيرادات بوضوح وصرامة أكبر. فمجرد إضافة «مساعد ذكي» إلى البرمجيات المألوفة لم يعد كافيًا لتبرير مضاعفات السوق المبالغ فيها. ويريد المستثمرون رؤية أثر حقيقي وقابل للقياس في هوامش الربحية وصافي الربح. وإن لم يحدث ذلك خلال الربعين المقبلين، فستبدأ التقييمات «المثالية» بالانهيار تحت وطأة ثقلها، وستجرّ معها الإيمان بثورة الذكاء الاصطناعي الوشيكة.

الخلاصة: يقترب زمن البراغماتيين. فالنشوة بالإمكانات النظرية للنماذج تفسح المجال لتدقيق صارم في الواقع. فهل الشركات مستعدة لإثبات أن خوارزمياتها تستحق التريليونات التي قُدّرت بها، أم أننا ببساطة نشهد نفخ أكثر الفقاعات تقنيةً في التاريخ؟