Fidelity: انكماش مضاعفات قطاع التكنولوجيا بنسبة 30% يعكس بالفعل المخاوف من تباطؤ الذكاء الاصطناعي

مرّ قطاع التكنولوجيا بإعادة تقييم كبيرة على نحو غير معتاد، وترى دينيس تشيشولم من Fidelity أن ذلك حجة لصالح مواصلة الصعود أكثر منه ضده. وقالت في مقابلة مع إد لادلو على Bloomberg Tech إن المضاعفات في أسهم التكنولوجيا انكمشت بنحو 30%، رغم أن توقعات الأرباح تواصل الارتفاع. وخلاصة رأيها أن السوق استوعب بالفعل المخاوف من تباطؤ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، ما يعني أن أمام القطاع مساحة للصعود، أي لـ«تسلّق جدار القلق».

ماذا يعني انكماش المضاعف بنسبة 30%

يُظهر المضاعف المبلغ الذي يكون المستثمرون مستعدين لدفعه مقابل وحدة واحدة من الأرباح. وحين ينخفض بمقدار الثلث بينما لا تتراجع توقعات الأرباح بل ترتفع، فإن السوق يسعّر عمليًا أسوأ السيناريوهات. فالتقييمات لا تنكمش لأن الأعمال ساءت، بل لأن عدم اليقين بشأن مستقبلها ازداد.

وتربط تشيشولم عدم اليقين هذا بمخاوف محددة: أن تبدأ موجة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، من مسرّعات ومراكز بيانات وقدرات سحابية، بالفتور. فهذا الإنفاق هو ما دفع الإيرادات والتوقعات على امتداد السلسلة خلال السنوات الأخيرة، من مصنّعي الرقائق إلى شركات البرمجيات. وإذا كان الخوف من تباطؤ هذا التدفق قائمًا، فمن المنطقي خفض التقييمات مسبقًا.

الإنفاق الرأسمالي يتباطأ، لكن القطاع لا ينكمش بالضرورة

الطرح الثاني لتشيشولم أكثر إثارة للاهتمام، على الأرجح. فبحسب قولها، تُظهر البيانات التاريخية أن تباطؤ الإنفاق الرأسمالي في قطاع التكنولوجيا لا يعني بالضرورة تقلّصه. ومن السهل هنا الخلط بين أمرين: وتيرة النمو والمستوى المطلق. فإذا زادت الشركات إنفاقها على البنية التحتية بنسبة 15% عن العام الماضي بدلًا من 40% سابقًا، فهذا تباطؤ، لكنه يظل نموًا وليس تراجعًا.

ولا يتضح من الملخص المختصر للمقابلة أي الفترات والمؤشرات تعتمد عليها، ولذلك لا يمكن التحقق من حجتها بالأرقام. أما المنطق فواضح: السوق كثيرًا ما يتفاعل مع المشتقة الثانية، أي مع تغيّر السرعة، بينما تعتمد الأرباح على المستوى، وهو لا يزال مرتفعًا.

أبرز النقاط

• انكمشت مضاعفات أسهم التكنولوجيا بنحو 30%.
• توقعات الأرباح في القطاع تواصل الارتفاع.
• المصدر الرئيسي للقلق: احتمال تباطؤ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا.
• الإحصاءات التاريخية، بحسب تقدير تشيشولم، لا تربط تباطؤ الإنفاق الرأسمالي التقني بانكماش حتمي للقطاع.
• الخلاصة: التقييمات تعكس بالفعل جزءًا من العوامل السلبية، وهذا يترك مجالًا للارتفاع.

كيف تُقرأ هذه الإشارة

لهذا الموقف انعكاسات عملية على المستثمرين وعلى المتابعين لصناعة الذكاء الاصطناعي. أولًا، ينبغي ألا يقتصر النظر على عناوين «فقاعة الذكاء الاصطناعي»، بل على خطّين معًا: مراجعات توقعات الأرباح، وتعليقات كبرى الشركات على خطط الإنفاق الرأسمالي. والتباين بينهما، أي تراجع التقييمات مع ارتفاع الأرباح، هو بالضبط الحالة التي تصفها تشيشولم.

ثانيًا، يجدر التمييز في التقارير المالية بين «التباطؤ» و«التقليص». فعبارة «سينمو الإنفاق الرأسمالي بأقل من المتوقع» وعبارة «سيُخفَّض الإنفاق الرأسمالي» تترتب عليهما نتائج مختلفة بالنسبة لموردي الرقائق والخوادم وطاقة مراكز البيانات.

ثالثًا، هذا رأي استراتيجية واحدة وليس ضمانًا. فإذا انخفض الإنفاق على الذكاء الاصطناعي فعلًا بالقيمة المطلقة، فلن يصمد القياس التاريخي، وستبدو المضاعفات المنخفضة مبررة. ولذلك ستكون التقارير الفصلية القادمة وتوقعات الإنفاق الرأسمالي الاختبار الرئيسي لطرحها.