Morgan Stanley: los impagos en private credit golpean cada vez más a las empresas de software

El mercado de private credit, históricamente visto como un puerto seguro para los inversores, ha comenzado a mostrar señales de alerta precisamente donde se esperaba mayor estabilidad. Según los estrategas de Morgan Stanley, el aumento de impagos ahora es particularmente visible en el sector del software — uno de los mayores segmentos de préstamos privados.

Dónde están creciendo los impagos

Morgan Stanley señala una concentración preocupante de problemas: los impagos ocurren cada vez más entre empresas de software, aunque durante años han sido consideradas como tomadores de préstamos convenientes para fondos de private credit. La lógica era simple. Los negocios SaaS operan con modelos de suscripción, reciben ingresos regularmente, escalan relativamente fácilmente y no requieren gastos de capital como la manufactura o logística. Para los gestores de activos alternativos, esto parecía una combinación casi ideal de crecimiento y previsibilidad. Pero ahora esta estructura ha comenzado a desestabilizarse.

Según Emily Graffeo, reportera de crédito de Bloomberg, una nueva investigación muestra una aceleración en los impagos dentro del private credit y especialmente en software. Esto importa no solo por los propios insolvencias o atrasos. El software ocupa una cuota significativa en los portafolios de los acreedores privados, lo que significa que un problema localizado se convierte rápidamente en riesgo sistémico para una clase de activos completa. En private credit, esto se siente más agudamente que en los mercados públicos: tales operaciones son menos líquidas, y el deterioro de la calidad de los prestatarios es más difícil de retirar rápidamente del balance.

Por qué el modelo falló

La razón principal actualmente debatida en el mercado es el cambio de IA dentro del propio negocio del software. Durante una década, los fondos financiaron empresas basándose en la tesis de "ingresos recurrentes confiables". Si un cliente pagaba cada mes, el producto estaba integrado en los procesos y la rotación era baja, la carga de deuda parecía manejable.

Esta tesis todavía funciona para algunas empresas, pero ya no para todo el sector. Ahora los inversores ven que incluso las suscripciones pegajosas no garantizan protección contra la obsolescencia tecnológica. El surgimiento de nuevas herramientas de IA cambia las reglas más rápido de lo que los jugadores débiles pueden adaptarse.

Las características que ayer eran un producto de pago separado hoy se convierten en una capacidad integrada en una plataforma más grande. La presión sobre precios se intensifica, los ciclos de actualización de productos se aceleran y las barreras de entrada para nuevos competidores disminuyen. Para empresas apalancadas, esto es particularmente doloroso: deben simultáneamente retener clientes, reescribir la estrategia de producto y servir su deuda.

Esto no significa que todo el software de repente se haya convertido en un activo malo. Más bien, el mercado está dejando de verlo como una categoría homogénea. La diferencia entre una plataforma sin la cual se detendría un proceso crítico del cliente y un servicio estrecho cuya función podría integrarse en el paquete de un competidor ahora se vuelve crítica no solo para la valoración de acciones sino también para los comités de crédito. Esta distinción a menudo se perdía en los modelos de crédito basados en promedios, pero ahora sale a la luz.

Lo que verán los inversores

Para el private credit, esto no es solo una historia sobre un sector. Si el software, considerado "defensivo", comienza a fallar, los acreedores mirarán más duramente los antiguos supuestos detrás de la evaluación de riesgos. Especialmente en los negocios donde el crecimiento se valoró demasiado optimistamente y la sostenibilidad de ingresos se trataba casi como un hecho.

La reevaluación afectará no solo a nuevos préstamos sino también a carteras ya montadas, donde la durabilidad del software se asumía casi automáticamente. Probablemente, la siguiente fase no será un retiro completo del software sino una segmentación más estricta dentro de él. El dinero permanecerá con empresas que tienen alta integración en los procesos de los clientes y una economía unitaria clara, pero la debida diligencia se volverá más profunda y lenta.

El mercado mirará con más cuidado no las promesas de crecimiento amplias sino los signos concretos de durabilidad empresarial.

Los acreedores comenzarán primero a examinar varias cosas:

• cuán fácilmente el producto de una empresa puede ser reemplazado rápidamente por una función de IA de un competidor;
• qué parte de los ingresos proviene de casos de uso verdaderamente insustituibles;
• cuán rápido una empresa pierde margen si se ve obligada a bajar precios;
• si el flujo de efectivo es suficiente no solo para desarrollo sino también para servicio de deuda;
• si la administración tiene un plan realista para rediseñar el producto para la nueva competencia.

Esto cambia el comportamiento de ambos lados. Los acreedores probablemente exigirán convenios más estrictos, menor apalancamiento y múltiplos más conservadores. Los prestatarios tendrán que probar no solo las tasas de crecimiento sino que su producto no se convertirá en una "característica de IA" integrada en el ecosistema de un competidor en seis meses. Para empresas SaaS en etapa posterior, esto podría significar capital más caro y negociaciones de refinanciamiento más difíciles. Especialmente para aquellos que contaban con cubrir la deuda anterior con nuevo financiamiento en términos similares.

Lo que esto significa

La historia del aumento de impagos en software señala un cambio simple: el mercado ya no está listo para tratar automáticamente los ingresos de suscripción como una garantía de durabilidad. En la era de la IA, los inversores comienzan a evaluar el software no como un sector abstractamente estable, sino como un campo de reevaluación tecnológica aguda — y para private credit, esto puede convertirse en uno de los principales pruebas de estrés de 2026.